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魯證期貨:玻璃旺季震蕩 等待下跌

時間:2016-09-01 15:14:36  來源:  作者:

     7月底以來,玻璃現貨市場經歷了巨大變動,現貨價格出現了近年少有的瘋狂上漲,到了8月底瘋狂還在持續,但期貨已經有些上漲乏力并迎來連續下跌。期貨價格也從之前的升水現貨變為了貼水現貨。市場基本面和后市預期已經發生轉變,期價的影響因素更加復雜。

 

一、瘋狂的一個月

 

726日到826日的一個月間,各地現貨上漲的幅度如表1所示。今年現貨上漲的速度是歷年來同期少有的,也超出了大多數市場人士(包括現貨人士)的預期。

 

 1  726日至826日現貨價格變動情況

地區
現貨漲價(元/噸)
現貨漲幅
華北(沙河安全)
176
15.4%
華中(武漢長利)
360
30.8%
華東(浙江旗濱)
248
19.5%
華南(江門信義)
424
30.3%
  

數據來源:中國玻璃期貨網 魯證期貨研究所

 

如圖1-4所示,從近4年來現貨走勢圖上能更直觀的看出今年以來現貨價格波動幅度。同樣是漲價趨勢不同地區之間漲幅的巨大差別也說明了各地玻璃現貨市場的相對獨立性。

 

   如果單從價格上看,目前的現貨價格已經接近或者超過2013年同期,也是4年來表現最好的時期。

 

 1.jpg    2.jpg

        圖1華北(沙河)廠家現貨變動情況      2 華中(武漢)廠家現貨變動情況

 

  3.jpg    4.jpg

          圖3 華東(浙江)廠家現貨變動情況    4 華南(江門)廠家現貨變動情況

 

                  數據來源:中國玻璃期貨網 魯證期貨研究所

 

從生產企業庫存情況看,2016年春季之后,庫存大部分時間都在減少。特別是到了7、8月間,企業庫存更是呈現加速下降的態勢?,F貨價格的持續走高以及庫存的降低共同說明了需求的強勁。

 

5 玻璃生產企業庫存變動情況

 

 

 5.jpg

數據來源:中國玻璃期貨網 魯證期貨研究所

 

截止831日,現貨漲價還在持續。但是期貨卻已高位回落,期貨1701合約也從升水現貨變為大幅貼水現貨。

 

在現貨瘋狂上漲的過程中,期貨價格卻在8月底從1230的高點連續回落至1165一線。期貨與現貨走勢的背離說明了市場對未來玻璃價格走勢的預期發生了變化。

 

二、期貨走勢與現貨走勢背離的原因分析

 

導致1701合約由升水現貨轉為貼水現貨的主要原因有以下幾點:

 

1、每年的1月都是旺季結束淡季開始的時間。1月現貨價格一般都已經從年內高點回落。近4年來,沙河地區1月現貨價格均會比年內高點低70-90/噸。

 

2、房地產政策收緊以及統計數據的放緩很大程度上影響了市場對后市需求的預期。

 

3、現貨價格經歷少有的瘋狂上漲后,市場對后市漲勢持續性的擔憂開始浮現。再加上期貨連續上攻1230無果后技術回調壓力加大。

 

以上多個因素共同導致了,期價在8月底的回調。在此之前,現貨市場的單邊上漲是對期貨價格影響最大也是決定性的因素。但是8月底開始,各種風險因素的疊加主導了市場,導致了期價從高位回落。

 

三、期貨未來走勢關鍵影響因素分析

 

    市場中出現新的變動會帶來新的平衡,價格才會有波動的空間。8月底市場對后市預期的變化帶來了期價的回落。市場中對價格影響最大的因素從現貨價格的持續走高變為現貨價格走高與后市預期不佳之間的矛盾。

 

    1、現貨漲勢何時結束

 

從現貨的角度看,價格不可能一直上漲。問題是上漲趨勢何時結束,高點在何處。至少目前還沒有出現高點的跡象。如圖1-4所示,近幾年來,各地現貨價格的高點大概率出現在9月底-10月中旬之間,而現貨價格真正開始下跌則是在10月底-11月之間。

 

     很難有什么指標能夠準確表征現貨價格的高點位置,特別是在今年現貨價格在進入“金九銀十”之前已經瘋狂上漲的背景下,現貨高點位置很難把握。不過,現貨企業庫存或許能在一定程度上給出現貨價格上漲的趨勢何時結束。如果現貨企業庫存開始上漲,則價格高點或許已經逐漸臨近。

 

2、房地產市場的放緩程度是影響后市預期的主要指標

 

從目前的房地產市場以及政策氛圍看,房地產增速放緩是市場的一致預期。導致這種一致性預期的是各個熱點城市不斷收緊的房市政策以及房地產部分數據的回落。

 

近兩個月,包括上海、北京等一線城市,合肥、南京、廈門等二線城市紛紛出臺限購和調控”地王“的政策,新華社等官媒也連續發文為房地產市場降溫。房地產市場對政策的敏感性非常高,不斷加強的政策收緊預期為后市市場帶來了壓力。

 

如圖6所示,1-7月房屋新開工面積和商品房銷售面積增速在4月創出高點后持續回落;而圖7顯示百城房價指數環比增速也開始逐漸放緩。這從數據層面說明了房地產市場放緩的情況。

 

不過從另外一些數據看,1-7月房屋竣工面積同比以及百城房價指數同比增速則并沒有出現下滑??紤]到玻璃的使用往往是在房屋建造的末期,房屋竣工面積或許更能說明房地產對玻璃的需求情況。

 

所以,從目前的數據層面看,房地產數據并沒有全面惡化,如果房屋竣工面積和房價指數同比增速也開始下滑則意味房地產數據的全面惡化,也意味著玻璃需求的全面惡化。

 

6 1-7月部分房地產數據情況

 

 

 6.jpg

數據來源:WIND 魯證期貨研究所

 

7 1-7月百城房價指數變動情況

 

 

7.jpg 

數據來源:WIND 魯證期貨研究所

 

3、在產產能的增加是未來供給端的主要利空

 

雖然在2015年經歷了階段性去產能,但從今年5月份開始玻璃在產產能一直是凈增加的狀態。圖8所示,在產產能近來呈現加速增加的態勢。

 

8 玻璃行業產能利用率及在產產能

8.jpg 

 

 

數據來源:中國玻璃期貨網 魯證期貨研究所

 

如表2所示,截止831日,今年凈增加在產產能5292萬重箱,占目前在產產能的5.8%。隨著上述產能陸續產出產品,產量環比增加基本沒有懸念。而考慮到目前是近年來利潤最好的時期,冷修復產的生產線仍有增加的空間。

 

2 2016年以來玻璃在產產能變動

 

新冷修生產線

冷修復產生產線

新線投產

在產產能凈增加

(萬重箱)

條數

產能

條數

產能

條數

產能

12

4158

19

7230

4

2220

5292

 

數據來源:中國玻璃期貨網 魯證期貨研究所

 

四、期貨未來走勢及操作分析

 

后市需求減少已經成為市場共識,期價8月底的下跌就是對這一預期的體現。但現貨畢竟還處在上漲趨勢中,利空預期充分反映到期貨之后,如果現貨穩定,期價也很難再下跌。所以,未來一段時間1701期貨價格的走勢將維持現貨較期貨的升水并在此基礎上實現期貨跟隨現貨的波動。

 

從基本面的角度看,1701期貨與現貨之間價差反映的是市場對后市的預期。這種預期將隨著樓市政策及房地產數據發生改變。很難單純從基本面的角度定量給出一個合理的基差值。

 

從期貨上市以來活躍合約與現貨之間的價差情況看。如圖9所示,由于期間交易所對交割廠庫升貼水做過兩次調整,且不同地區廠庫現貨價格差別較大。這里的現貨價格取的是考慮各個時期升貼水后折合期貨價格最低的交割廠庫的現貨價格(大部分時間都是沙河價格,少數時間是武漢價格)。

 

從圖中可以看出,雖然部分時間基差絕對值曾到過150甚至200,但大部分時間都是在100以內。所以,如果某一段時間現貨保持穩定或者偏強勢,比如當下的現貨市場,當現貨較期貨的升水超過100時則可根據市場情況適當考慮多單參與,如果現貨再走高則期貨很大的概率會跟隨走高。

 

綜上,接下來玻璃期貨價格的左右因素是現貨旺季價格走高與樓市放緩、產量增加之前的矛盾。市場多空交織,玻璃將告別單邊上漲行情轉向寬幅震蕩。震蕩的高低點取決于現貨漲勢的持續性以及房地產數據放緩程度以及房地產政策收緊程度。筆者認為,11501250可以作為震蕩區間的高低點,操作上應以震蕩思路對待,止損為20點為宜。

 

9 玻璃現貨價格與期貨主力合約之間基差

 

 

 9.jpg

數據來源:中國玻璃期貨網 魯證期貨研究所

 

從更長的角度看,當旺季結束、需求的季節性下降就會出現,如果再疊加上樓市的放緩以及產量環比的持續增加。市場就只剩下利空,這時候更大的行情才會來臨,而這行情將是下跌,直到將工廠利潤擠壓干凈并再次迎來2015年曾經經歷過的去產能,這時對應的主力合約可能是1701也可能是1705。重點關注的指標是工廠的庫存、房地產竣工面積、房價等的拐點。長線資金可待工廠庫存開始增加或者房地產數據全面惡化時開始布局長線空單,比較安全的價位應在1250上方。

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